存量政策和一揽子增量政策落地显效，使得10月经济运行整体回升明显。11月17日，2024投融资论坛在雄安新区召开，上海财经大学校长刘元春、清华大学国家金融研究院院长田轩等知名经济学家分享了对一揽子增量政策落地影响、政策新逻辑的理解，以及金融服务科技创新的思考。

中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍，财达证券董事长张明围绕金融支持科技创新、助力雄安新区发展也分别发表看法。

刘元春：明年将进入资产负债表修复新阶段

上海财经大学校长刘元春以“走向新均衡的中国宏观经济”发表主旨演讲。刘元春表示，当前中国经济正处于结构转型阵痛期，且受到疫情冲击和房地产深度调整的影响，经济转型阵痛比2013年更为剧烈。不过，一揽子增量政策出台使我们看到了穿越周期性、结构性挑战的新希望，明年资产负债表修复将进入新阶段。

“当前中国经济正处于结构转型阵痛期，正在从一种均衡状态向另一种均衡状态迈进。”刘元春表示，整个世界也在经历着从全球化快速增长的黄金时期向新的均衡状态转变的过程。中国经济结构变化与世界经济结构变化相互叠加，给我们带来了复杂而深刻的感受。

2013年，中央作出我国经济发展正处于“三期叠加”阶段的判断。刘元春指出，时隔十年，需要看到“三期叠加”出现了新变化，特别是受到疫情冲击和房地产深度调整的影响，经济转型阵痛比2013年更为剧烈，GDP平减指数已经连续6个月为负，这表明供求关系极度不平衡。目前我国面临需求不足的问题，在名义国内生产总值（GDP）和实际GDP增速下行中得到体现。

“这简单看是需求不足，产能过剩。”刘元春指出，但要看到，目前企业盈利水平很低，要特别关注市场无序竞争现象，还要关注以过度低价竞争赢取市场但挤压了中小企业盈利空间的现象。

回到传统“三架马车”——消费、投资、出口也都出现了新情况。消费方面，一线城市和网络消费出现新变化，传统路径难以简单修复。投资也在回落，需要深度研究“三架马车”背后的三张资产负债表，即居民资产负债表、企业资产负债表和政府资产负债表。特别是居民资产负债表的修复和触底，关键在于稳房市和稳股市。

“我们面临多重风险和挑战。”刘元春说，不过我国经济平稳健康运行也有很多有利条件，一揽子增量政策出台和政策加码就是最大利好。这次政策调整不是一次性刺激，是政策的新逻辑和新体系。

刘元春举例，一揽子增量政策体现了强政策改变强预期的新逻辑和新体系。在当前数字时代背景下，要实现预期的转变，传统手段已难以奏效。唯有超越预期，方能有效调整预期水平。这要求我们在风险治理与控制、预期调整方面必须做到精准、果断且迅速，这是近二十年来宏观经济学领域的一个重要变革。此外，财政部与央行建立国债公开市场协调机制、互换便利与回购再贷款工具的设立等相关举措都是政策新逻辑的体现。

刘元春认为，明年我国经济将迅速在结构性转型的阵痛期中迈入资产负债表修复的新阶段，并快速显现转机。诚然，这一过程将伴随着显著的挑战与复杂性。然而，与此同时，我们也应正视并积极认识到，在穿越经济周期与推进结构调整的过程中，蕴含着推动经济正向发展的能量以及短期调整所带来的新机遇。

田轩：激励创新仍要加快培育耐心资本等

清华大学国家金融研究院院长田轩表示，对比当前中美股市市值排名来看，国内具有较强科技属性上市公司市值规模靠前的企业数量占比仍低，在他看来，仍需要从营造容忍失败的文化氛围、构建崭新的创投组织形式，完善健全的法治环境、建设健康开放的资本市场和稳定的宏观政策导向等方面入手激励创新。

田轩谈到，我们需要营造容忍失败的文化氛围。对未知问题的探索，是一个从0到1的全过程。因此，创新者往往具备多种特质。有学术研究访谈了超级创业投资者，总结了他们身上的20多个特质。既有传统认为的优秀品质，也有一些特立独行的特征。然而正是一些看似“不良”的特质，能让创新者摆脱常规思维。

从股权基金来看，需要耐心资本的支持。但由于出资人结构的不同，国内风险投资往往更倾向于中后期投资，这不利于真正的创新。

田轩指出，还需要进一步完善的法治环境来保护知识产权和民营企业家的权益。研究发现，投资者保护越好，企业的研发活动越活跃，投资效率越高，企业价值也越高。同时，对创业者更多的劳动法激励、对债务人宽容的个人破产法等，也能促进企业创新。

要健康开放地发展金融市场，特别是信贷市场。研究发现，特色市场越发达，创新数量和质量越高；信贷市场越发达，创新增长风险越低。因此，我国金融业要大力发展新业务体系，同时吸引国外机构投资者进来，降低融资成本，提高公司治理水平。

田轩强调了宏观政策导向的重要性。研究发现，政策本身的不确定性对企业长期的创新活动有负面影响。因此需要保持政策的连续性、稳定性和针对性，给企业一个稳定预期，让他们能够放心地进行长期投资和创新。

闫衍：发展并购债务工具为科创企业提供融资

中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍表示，科技金融被列为金融“五篇大文章”之首。近年来，中国科技投入持续增长，虽然与发达国家相比仍有差距，但企业在整个科技金融的投入占比已经达到80%左右。针对科创企业全生命周期的融资需求，构建全面的融资模式，尤其是债券市场融资模式，是资本市场服务实体经济的重要方式。

闫衍谈到，从债券市场角度来看，如何提前介入初创期为科技企业发展提供金融支持，这是当前非常重要的命题。国际上，如德国复兴信贷银行通过发行债券等方式间接贷款给中小企业，以及设立引导投资基金，为科创企业融资提供了有益借鉴。在国内，也已经看到债券市场支持科技初创企业融资的实践和经验，比如说通过转贷转投的方式来间接支持科创企业的融资。不过，面向成长期的科技企业发行高收益债券仍面临投资机构风险偏好低、市场成熟度不足等挑战。

“如何探索新的创新品种，发展并购债务工具为科创企业提供融资，是一个很重要的探索方向。”闫衍说，创新债券结构和条款设计，加强股债联动，成为重要方向。同时，通过深化资产证券化在科创企业融资中的应用，完善多层次增信机制来健全风险分担机制。

在谈及债券市场助力雄安新区发展时，闫衍表示，近年来，雄安新区科创金融发展迅速，科创票据发行规模达800亿。这个平台要为雄安新区的科创企业提供直接的融资服务，为科创企业融资提供增信服务，还可以发挥金融中介的功能。

张明：发挥金融专业优势服务雄安新区建设

财达证券董事长张明表示，雄安新区作为新时代我国高质量发展的标杆，是发展新质生产力的前沿阵地。财达证券将始终致力于发挥连接资本市场各参与方的关键纽带作用，发挥自身投行、投资、投研等专业能力，服务新区发展需求。

张明谈到，当前雄安新区正在加快构建完善支持高水平科技创新的体制机制，疏解项目落地建设集聚成势，示范作用和集聚效应日益凸显，创新氛围越来越浓。同时，雄安新区成立以来，也一直把传统产业转型升级放在突出位置，对传统产业分类精准施策，同时积极壮大新兴产业，布局未来产业，坚持以数字化、智能化、绿色化为引领，走上了绿色、低碳、高附加值的发展路径。

张明表示，建设雄安新区需要各类企业共同参与，新质生产力为多方参与新区建设提供舞台。作为国有上市金融机构，财达证券将发挥优势，推动融资端、投资端和创新端精准对接，增强金融供给的精准性与针对性，定制化提供绿色金融支持，满足新区新质生产力发展的多元化融资需求。财达证券已经与中国人民大学应用经济学院共建研究平台，将为新区发展提供智库支持。