来源：芝商所CMEGroup

　　经过三季度的一波下跌之后，四季度国际原油价格呈现弱势震荡的走势，在10月初反弹遇阻后，一直徘徊在66-72美元/桶的这个区间。11月至今，由于特朗普在美国大选中获胜，政策不确定性和再通胀预期，导致美联储降息预期进一步降温。而全球经济的减速，意味着原油需求乏善可陈，原油缺乏上行的驱动力量。

　　展望后市，全球原油供应增长加快和需求放缓的可能性较大，这意味着原油面临过剩的压力会较2024年前三季度还要大。而地缘政治危机又给原油市场带来不确定性，脉冲性反弹加剧了市场波动，未来原油价格下行风险大于上行风险。

　　供应增长加快可能性较大

　　2021-2022年上半年，国际原油价格一度大幅上涨，很大一部分原因市场地缘政治危机和美国财政补贴带来消费增长驱动的。2022年下半年开始，美联储加息和全球原油需求走弱，导致原油价格持续下跌。只不过OPEC+自愿减产，供应压力有所减轻，原油价格的跌势受到制约。

　　2024年下半年开始，OPEC+自愿减产到期，虽然OPEC+一再延迟增产，但是全球原油的产量还是明显回升，2025年全球原油供应增长加快可能是大概率时间，增产不仅来源于OPEC的闲置产能复产，还包括非OPEC产油国增产。

　　截止2024年7月，全球原油产量约为1.03亿桶/天，同比增长1%。三季度，全球原油产量继续保持增长，其中闲置产能复产和非OPEC国家新增产能投产是原油增产的主要来源。截止2024年11月，全球石油市场的闲置产能高达600万桶/天，尤其是OPEC+的自愿停产导致的闲置产能较大。

　　OPEC将于12月1日召开会议，决定成员国的原油产量，会议结果可能会影响油价。很多投资者都会使用芝商所（CME）的免费工具OPECWatch Tool去预测OPEC会议结果。以12月1日的会议为例，截至11月27日，预测OPEC有66%维持现时原油产量（下图）。OPECWatch Tool会根据市场变化而更新预测。

　　11月美国原油产量有所回落，11月15日当周降至1320万桶/天，此前在2024年10月11日当周，美国原油产量刷新高点，触及1350万桶/天，同比增加30万桶/天，较前周增加10万桶/天，较五年均值增加202万桶/天。

　　图为OPEC原油产量

　　由于特朗普在大选中获胜，其施政政策凸显出对传统能源的大力支持，意味着2025年原油产量有望出现明显增长。有媒体报导，特朗普的过渡团队正在制定一项范围广泛的能源计划，该计划将批准新的液化天然气项目的出口许可，并增加在美国土地上的石油钻探。特朗普将加快在土地上钻探石油、天然气的许可证，持有更多销售。

　　俄罗斯原油产量小幅下降，大体相对稳定。根据OPEC的数据，2024年10月俄罗斯的原油日产量微增9000桶，达到约901万桶/天，略高于OPEC+集团的配额。据俄罗斯官方发布的数据，到2024年年底，俄罗斯石油和凝析油产量预计将为5.15亿吨至5.21亿吨，同比下降1.7%-2.8%；将在几年内达到2050年能源战略中设定的5.4亿吨石油产量目标。

　　巴西、加拿大和圭亚那等国原油产量将出现较大幅度增长。IEA预计，美国、巴西、加拿大和圭亚那等生产国的供应量今年和明年将增长150万桶/天。全球知名数据分析和咨询公司全球数据公司发布的《全球海上油气勘探和生产发展展望》报告显示，由于深水储量丰富以及基础设施不断改进，巴西有望于2025年超过美国成为全球最大石油生产国。

　　需求前景不乐观

　　2024年四季度全球原油需求有减速迹象。全球第一大石油消费国-美国汽油消费在10月降至904万桶/天，去年同期为910万桶/天，预计11月进一步降至888万桶/天。全球第二大石油消费国-中国，其原油需求在11月同比下降8.7%，已经出现连续第六个月同比负增长。

　　国际能源署（IEA）也多次下调全球石油需求增长预期。国际能源署今年6月预测，随着清洁能源转型推进以及一些主要经济体经济结构转变，全球石油需求增长正在放缓，并将在2030年达到峰值。

　　特朗普加征关税等措施可能导致全球贸易出现明显的下滑，最后波及美国甚至全球经济。据高盛测算，若美国对全球进口商品加征10%的全面关税，全球GDP和石油需求可能分别下降1%。

　　综上所述，2024年全球原油需求走弱可能不是最严峻的挑战，2025年将出现更加严重的过剩压力。回顾2018-2019年，特朗普掀起全球贸易摩擦，美国经济增速持续下行，并导致2018-2019年全球经济实际增速较2017年分别减速0.2个百分点和0.7个百分点。供应增长则会加快，对油价前景构成下行风险。而地缘政治危机可能很难消除，这导致原油市场波动加剧。