投资要点　　政策发力，经济和风险预期改善，银行股有望迎来分子端修复行情。首推招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行、沪农商行。　　经营情况：景气整体低位，预计保持稳定　　（1）景气变化：纵向来看，房地产下行周期后，银行经营情况持续承压，各类指标走弱；横向对比，银行业处于各个行业中等偏上的盈利水平，24H1 银行业ROE、营收增速、利润增速指标在31 个申万行业中排名分别为第7、20、14 名。　　（2）业绩前瞻：预计三季报上市银行业绩整体将保持平稳。预计上市行24Q1-3营收、利润增速分别同比-2.5%、+0.2%，分别较24H1 下行0.5pc、0.2pc，整体变化幅度不大。其中，营收增速放缓主要受规模增速放缓及债市收益贡献减弱影响。　　政策动态：地产政策优化，降息压制息差　　（1）货币政策：存量按揭加点调降和LPR 降息压制息差。根据监管指引，按揭降息方案比预期中略温和。展望未来，预计24Q4 LPR 将调降20bp，存款利率同步下调。综合上述政策，考虑存量按揭加点调降以及潜在的存贷款利率调降，我们测算24Q3、24Q4、25Q4 上市银行单季息差分别为1.42%、1.35%、1.31%，息差对24Q1-3、24E、25E 营收的拖累分别为-10.4%、-11.5%、-8.7%。　　（2）地产政策：地产定调止跌回稳，需求端政策不断出台。中央层面对地产定调发生变化，从“房住不炒”到中央政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”；地方层面，主要是一线城市放松限购，未来不排除根据地产形势进一步放松。地产政策放松有利于银行风险评价和信贷投放改善。　　资金情况：整体筹码较少，主动机构低配　　（1）机构持仓：24H1 基金中报显示银行股仍然欠配。24Q2 末银行持仓占股票投资市值比为4.97%，较23Q4 提升1.87pc，主动基金重仓银行比例为2.53%，较24Q1 末提升0.22pc，但仍处于低配状态。　　（2）前期涨幅：本轮行情中，银行板块涨幅相对较小。本轮行情（24/9/23-24/9/30，下同）启动以来银行股涨幅为16.24%，在31 个申万一级行业中排名第30。　　（3）本轮行情：顺周期标的领涨，国有银行相对滞涨。A 股来看：本轮行情中股份行涨幅在子领域中排名第一，涨幅前五的龙头个股为宁波+深度破净银行；H 股来看：招商银行以及“流通盘少+低估值”银行领涨（统计区间24/9/23-24/10/04）。　　股票推荐：绩优白马先行，低位估值补涨　　（1）历史复盘：2015 年以来的银行上涨行情中，三段行情具有代表性，其中包括2019 年行情、2020-2021 年行情、2022 年底行情。这三段均是分子端改善驱动的行情，这三段行情领涨个股类似，基本面优异个股或者基本面反转个股领涨。　　（2）策略判断：①此前银行股的主导逻辑是无风险利率下降和风险偏好下降，因此稳健的国有大行占优。由于前期国有银行涨幅较大，短期内可能面临滞涨或者股价波动，中期仍看好国有行高股息价值。②当前处于政策不断发力带来的市场风险偏好提升时期，分子端预期改善驱动估值修复。首选绩优龙头，此前受到风险偏好压制、估值承压；其次选超低估值，在估值修复行情中有望迎来补涨。　　（3）选股思路：绩优龙头股反弹，选择标准为ROE 高、盈利增速快、机构持仓多，最好估值处于历史低位。推荐招行、宁波、常熟、杭州、江苏、南京。超低估值的修复，选择标准为估值水平低、机构持仓少、地产占比高。推荐兴业、平安、上海、沪农、渝农、苏农（上述个股不一定完全满足所有标准要求）。　　（4）个股选择：结合基本面硬、估值低、前期涨幅较低的标准，“一硬两低”组合重点推荐招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行、沪农商行。　　风险提示：政策效果不达预期，让利幅度和不良暴露超出预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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