（本文作者明明，中信证券首席经济学家） 　　通过对历史上财政发力的方式及影响复盘，并结合近期财政部部长蓝佛安对后续财政政策思路及空间的表态，我们认为本轮财政政策的主要用途为化债以及“三保”支出，其对经济的提振或将相对温和。综合考虑政府债供给情况、央行的宽松货币取向以及经济基本面状况，债市后续或将继续博弈政府债发行规模和节奏以及政策预期，短期内债市或将呈现震荡走势。 　　▍财政发力的不同方式。复盘过去10年财政发力较大的时期，从目的和发力方式及资金投向的角度可以划分为两类思路： 　　一、用于债务化解。近十年来通过发行置换债、特殊再融资债等方式化解地方隐性债务大致有三个主要阶段。1）2015年-2018年：共发行12.2万亿元地方政府置换债，用于置换非债券形式的存量债务，大幅降低了存量债务成本。2）2020年底-2022年：先后发行两批特殊再融资债共计约1.1万亿元，用于偿还地方政府存量债务，将隐债显性化。3）2023年9月以来：特殊再融资债重启，截至2024年10月17日共发行近1.6万亿元。澳门最准的资料免费公开 ,时代资料解释落实_标配版5.235 　　二、通过发行特别国债、增加新增专项债限额等方式促进投资建设以及经济2023新澳门天天开好彩 ,收益成语分析落实_钱包版5.842。自2020年疫情以来，我国财政积极通过发行特别国债、增发专项债等方式拉动基建投资，统筹推进疫情防控并促进经济复苏。1）2020年：为应对疫情，2020年3月27日，中央政治局会议提出“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”，6月15日财政部宣布发行2020年抗疫特别国债，其全部转给地方用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。2）2023年：中央财政在当年四季度增发1万亿元特别国债，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。此外，自2020年以来，我国每年新增专项债限额均超3万亿元，较疫情前大幅提升。 　　▍不同模式下财政发力对经济及债市的影响。 　　一、置换债化债前期国债收益率不升反降，后期快速上行，宏观经济背景及央行货币政策取向是重要原因。在2015-2018年这一轮化债进程的初期，置换债发行较为密集，但10年期国债收益率不升反降。其背后主要原因在于：1、经济增速下行压力。2、央行货币政策基调偏向宽松，采取多次降息降准等操作，降低实体经济融资成本并对冲置换债发行对流动性的冲击。受此影响，10年期国债利率下至3%以下。进入2016年下半年，伴随前期棚改货币化效果的显现，经济基本面有所好转，叠加去杠杆的重要性抬升，央行逐步收紧流动性，受此影响，10年期国债利率快速上行，并于2017年末上至接近4%的水平。 　　二、2020年抗疫特别国债的发行前及发行阶段，伴随着经济“V”型反弹的确认以及央行货币政策边际收敛，长债利率快速上行。2020年6月15日下午，财政部宣布1万亿元特别国债将全部采用市场化发行，长端收益率快速上行超4bps，当天收盘后，财政部公布6月18日将进行1000亿元特别国债的发行，次日（6月16日）10Y和30Y国债收益率均大幅上行超5bps，此轮特别国债发行期间二者均上行约14bps。这一期间内，特别国债发行、专项债放量，疫后经济“V”型反弹确认，央行货币政策边际收敛，带动利率快速上行。 　　▍本轮财政政策的影响会有哪些？ 　　一、预计本轮政策可以温和提振经济。根据10月12日财政部部长蓝佛安在发布会上的表述，我们认为本轮财政政策的主要用途为化债以及“三保”支出，其财政乘数通常低于项目投资。通过对地方债务风险的化解以及以“三保”为切入点保障民生，可以增加地方政府的财力以及提升居民收入，但由于其影响过程偏向间接，其政策效果的释放会相对偏缓，对经济的提振或将相对温和。考虑到今年三四季度财政力度连续两个季度放量，四季度到明年年初经济温和回升概率较大。 　　二、本轮政策对债市的影响或相对有限，短期内或将呈现震荡走势。蓝佛安部长在10月12日新闻发布会上提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，”以及“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”，我们认为后续或将增发国债以及地方债。政府债供给的增加预期将会对债市带来一定扰动，但考虑到央行行长潘功胜在9月24日发布会上表示年内有可能进一步降准0.25-0.5个百分点，我们认为在政府债供给压力较大的阶段，央行将采取降准的方式释放流动性。此外，考虑到现阶段内需仍不足，居民部门加杠杆意愿较弱，年底至明年年初可能会实施更有力度的降息澳门最精准免费资料大全旅游团 ,确保成语解释落实的问题_优选版0.692。综合考虑政府债供给情况、央行的宽松货币取向以及经济基本面状况，债市后续或将继续博弈政府债发行规模和节奏以及政策预期，短期内或将呈现震荡走势。 　　▍风险因素：澳门管家婆一肖一码一特 ,全面解答解释落实_尊享版2.777 　　国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。 　　本文仅代表作者观点。