机构：国金证券

研究员：陈传红

业绩简评

2024 年10 月18 日，公司发布2024 年三季报。1)24Q1-3:营收2590 亿元，YoY-12%；归母360 亿元，YoY+16%；扣非322 亿元，YoY+20%。2）Q3：营收923 亿元，YoY/QoQ-12%/+6%；归母131 亿元，YoY/QoQ+26%/+6%；扣非121 亿元，YoY/QoQ%+29/+12%。3）盈利：Q3 毛利率、净利率分别31.2%、15.0%。

经营分析

1、出货量稳健增长，经营利润超预期。

1）量：公司Q3 预计出货125GWh，YoY/QoQ+25%/+14%；其中动力、储能分别94、31GWh。Q3 神行、麒麟等持续导入，占比预计从24年3-4 成提升至25 年7-8 成。

2）价/成本：公司Q3 价格测算为0.63 元/Wh，YoY/QoQ-30%/-6%；成本测算为0.43 元/Wh，YoY/QoQ-38%/-12%。成本降幅高于价格，主要系BOM 成本下降较大（碳酸锂等），同时研发降本等新技术导入顺利，神行、麒麟应用比例提升。

3）利：拆分公司单位盈利、毛利稳定，分别0.084、0.20 元/Wh，公司预计毛利空间趋势稳定。

Q3 计提减值影响：Q3 共计提近48 亿元资产减值，若加回公司经营利润近0.12 元/Wh，超出此前稳定0.09 元/Wh。经营利润超预期，反映公司产业链话语权稳固，综合成本把控能力强等。

2、现金持续增厚，资本开支增加。1）固定资产/Capex：3Q24 公司固定资产1106 亿元，较24 年中-2%；在建工程252 亿元，较24年中-8%，资本开支Q3 为74 亿元，较1-2Q 增长。基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；2）存货：3Q24 公司存货552 亿元，较23 年末+22%。

存货结构性增长主要系产成品、运输途中的成品提升（需求提升）。

3）现金流：Q1-3 经营现金流674 亿元，YoY+28%，货币资金2647亿元。

盈利预测、估值与评级

需求高增长行业背景下，电池板块周期、估值、业绩三重底，关注龙头公司反转行情。公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。上调2024-2026 年业绩，预计公司利润534、702、825 亿元，对应PE 分别为21、16、13x，维持“买入”评级！

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

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